小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
時代中國控股寬限期內支付兩筆美元債利息后，時代控股集團正尋求將11億元“17時代02”和7億元ABS“時赫02”展期。
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不久前，惠譽剛將時代中國控股（01233.HK）的長期外幣發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級從“CCC+”下調至“C”，近日又上調至“CC”。
這主要由于時代中國控股在8月12日和8月14日寬限期內兌付了兩筆美元債的利息。
惠譽認為，時代中國控股將繼續面臨流動性挑戰，在2022年下半年和2023年上半年將有大規模資本市場債務到期和利息需要兌付，而其獲得資金的渠道可能仍然有限，銷售業績可能依然疲弱。
在岸債券方面，主要由子公司廣州時代控股集團有限公司（以下簡稱“時代控股集團”）發行，目前存續債券13只，存續規模121.63億元，其中16億元債券將在8月份到期或可回售，11億債券將在9月份到期。
據知情人士透露，時代控股集團正尋求將11億元“17時代02”和7億元ABS“時赫02”展期18個月分期償付，這兩筆債務分別將于今年9月8日和9月9日到期。
總得來看，2023年時代中國控股將有128億元境內外債券到期，其中主要為可回售的78億元境內債券，公司面臨集中兌付壓力較大。
02 流動性承壓
據官網介紹，時代中國控股成立于1999年，現已成為中國領先的城市發展服務商，業務主要覆蓋住宅開發，城市更新、產業運營、商業運營、社區服務、家具家裝、未來教育等領域。
2013年，時代中國控股在港交所上市，屬于中國地產50強上市集團。
時代中國官網
從股權結構上看，時代中國控股的控股股東為豐亞企業有限公司，持股比例為62.74%，公司實際控制人為岑釗雄、李一萍夫婦。
股權結構圖
2020年，時代中國控股實現合同銷售1003.81億元，同比增長28.1%，正式跨入“千億俱樂部”。
值得注意的是，雖然實現千億目標，但近年來時代中國控股的銷售額增速卻明顯下滑。
2016-2020年，時代中國控股從293億銷售規模一路狂奔至千億，銷售增速分別為50.3%、41.9%、45.6%、29.3%以及28.1%。
可以看出，在2016-2018年高光時刻后，近兩年來時代中國控股銷售增速出現斷崖式下滑，規模擴張壓力顯現。
近五年銷售額情況
另外，雖然2016-2018年時代中國控股銷售額一路高歌猛進，但這期間其經營性現金流持續凈流出，可以看出大手筆拿地消耗巨資，為日后盈利下滑埋下隱患。
2018年9月，時代中國控股曾以5.54萬元/平方米樓面價，刷新了廣州單價紀錄，當年拿地就花掉了129.67億。
經營性現金流情況
2021年，時代中國控股錄得合同銷售額955.9億元，同比下降4.8%。
據克而瑞數據，2021年時代中國控股以827.3億操盤金額排行第41名；以465.9萬平方米操盤面積排行第40位，屬于中型房企。
克而瑞數據
2022年前7個月，時代中國控股實現銷售額302.2億元，同比減少43.3%，與市場大體一致。
穆迪預計，時代中國控股2022年的合同銷售額將下滑至600億元左右，進而削弱其經營性現金流及流動性。
2021年，時代中國控股放慢了拿地節奏，截至年末總體土地儲備接近2000萬平方米，分布在國內一二線城市，其中位于大灣區的土地儲備占比接近90%，面臨一定集中度風險。
而城市更新業務布局在全國的9個城市，時代中國控股擁有約為135個處于不同發展階段的城市更新項目，預計總體的可售面積4000萬平方米，總體貨值超過1萬億元。
從業績上看，2019年時代中國控股凈利增速大幅下滑后，2020年在疫情影響下首次出現下滑。
2021年，時代中國控股實現收入436.4億元，同比增長13%；股東應占溢利32.6億元，同比下降34%。
歸母凈利潤
截至2021年末，時代中國控股總資產為1983.93億元，總負債1557.38億元，凈資產426.55億元，資產負債率78.5%。
近年來，時代中國控股的財務杠桿不斷攀升，高于行業平均水平10個百分點，在2020年末達到峰值81.26%，存在一定杠桿風險。
財務杠桿
從“三道紅線”看，時代中國控股剔除預收款后的資產負債率、凈負債率、現金短債比分別為74.6％、76.7％和1.9倍，仍踩中一道紅線歸為“黃檔”。
《小債看市》分析債務結構發現，時代中國控股主要以流動負債為主，占總債務的70%。
截至2021年末，時代中國控股流動負債有1089.89億元，主要為其他流動負債，其一年內到期的短期債務有118.3億元。
相較于短債壓力，時代中國控股流動性尚可，其賬上現金及現金等價物有147.18億元，雖較2020年末大幅下滑56%，但還可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。
在財務彈性方面，截至2020年末，時代銀行授信總額有713.52億元，未使用授信額度為418.53億元，可見其備用資金尚可。
銀行授信
另外，時代中國控股還有467.49億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債有423.75億元。
整體來看，時代中國控股剛性債務有542.05億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為35%。
在償債資金來源看，時代中國控股主要依賴于外部融資。
從融資渠道上看，除了發債和借款，時代中國控股還通過應收賬款、股權融資、股權質押、信托等方式融資，可以看出融資渠道呈現多元化。
另外，時代中國控股在建項目尚需投資金額較大，未來面臨一定的資本支出壓力。
總得來看，時代中國控股銷售和業績下滑，對債務和利息的保障能力下降；三道紅線仍踩中一條，再融資壓力較大；在建項目較多，存在一定資本支出壓力。
九十年代初，處于改革最前沿的廣東，是中國市場經濟最有活力的區域。
1990年，畢業于工商管理專業的岑釗雄，進入一家地產公司從事房地產開發和銷售工作。
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